Američka komisija za vrijednosne papire i razmjene već je dugo najutjecajniji financijski regulator na svijetu, pomažući da naša tržišta kapitala budu najdublji, najpravedniji i najpristupačniji u svijetu. Ali njegova stalna relevantnost ovisit će o tome može li više od samo odgovoriti na inovaciju – mora ga proaktivno potaknuti.
Gotovo stoljeće, SEC se prilagodio razvoju tržišta, novim tehnologijama i većem sudjelovanju u maloprodaji. U svojim je najboljim trenucima agencija prihvatila inovacije u službi transparentnosti, zaštite investitora i stvaranja kapitala. Ali posljednjih godina, to je zalutao od tog nasljeđa – nigdje vidljivo nego u njegovom pristupu kriptovalutama i blockchainu.
Tuongvy Le govornik je na konsenzusu 2025 u Torontu od 14. do 16. svibnja.
Dobra vijest je da, s promjenom vodstva i otvorenijem držanjem, SEC ima priliku ispraviti tečajeve. Ali veće je pitanje: kako da ta promjena učinimo trajnom? Kako ugraditi inovaciju u DNK DNK tako da sljedeća obećavajuća financijska tehnologija nije zadavljena u svom krevetiću?
Proveo sam gotovo šest godina u SEC -u, najprije kao viši savjetnik u Odjelu za provođenje, a zatim kao glavni savjetnik u Uredu za zakonodavne i međuvladine poslove. Otada sam držao višu pravnu i političku ulogu u kripto firmama u cijelom ekosustavu. Iz obje perspektive, jedno je jasno: SEC može učinkovitije ispuniti svoju misiju – i održati svoje globalno vodstvo – samo ako postane proaktivni partner u financijskim inovacijama.
SEC u najboljem redu
SEC ima ponosnu povijest prihvaćanja promjena u korist ulagača i tržišta. Devedesetih godina digitalizirala je korporativne prijave putem Edgara, zamijenivši papirne dokumente bazama podataka koje se mogu pretraživati. Kasnije je odobrio ATS Uredbe, omogućujući porast alternativnih trgovačkih sustava koji su povećali konkurenciju i likvidnost. ETF-ovi, koji su nekada bili novi, sada su glavni proizvodi koji nude jeftinu, raznoliku izloženost širokom rasponu imovine. U novije vrijeme, trgovanje frakcijskim udjelom osnažilo je milijune maloprodajnih ulagača da posjeduju krišku kompanija kojima se nekada mogao diviti samo izdaleka.
Jedan posebno relevantan primjer jer SEC razmišlja o tome kako regulirati kriptovalute jest tretman agencije prema vrijednosnim papirima koji podržavaju imovinu. U 1980 -ima i 1990 -ima, SEC je prepoznao da se ovi složeni financijski proizvodi ne uklapaju u postojeće režime objavljivanja. Nakon godina studija i pisama bez akcije, razvio je prilagođeni okvir otkrivanja 2004. godine-rafiniran dalje u 2014.-koji je uravnotežio inovaciju s zaštitom investitora. I nije trebalo donijeti stotine ovršnih radnji da to učine.
Kad je SEC zaostao
Postoje i puta kada se SEC nije uspio prilagoditi, na štetu i investitora i tržišta. Polako je reagiralo na porast trgovanja visokofrekventnim frekvencijama, doprinoseći Flash Crash-u 2010. godine. Trebale su godine da se provedu pravila crowdfundinga odobrenih Zakonom o poslovima. Zaostala je na standardima digitalnog izvještavanja, odgađajući širi pristup tržišnim podacima.
I, veći dio posljednjih nekoliko godina, njegov stav na kriptovalutama skrenuo je s opreza u izravno neprijateljstvo. Umjesto da iznosi jasna pravila za digitalnu imovinu, agencija je provodila kampanju za provođenje raspršivanja – često protiv tvrtki koje su se željele pridržavati u dobroj vjeri. Mnoge od ovih radnji nisu uključivale ni prijevaru ili gubitak ulagača. U međuvremenu, američke kripto kompanije pobjegle su u inozemstvu, a globalna industrija procvjetala je bez nas.
Čak je i SEC -ovo grubo odobrenje Spot Bitcoin ETF -a 2024. godine došlo tek nakon što ga je savezni sud prisilio. I dok je agencija u jednom trenutku govorila o stvaranju okvira za kriptovalute o tome što je učinio onome što je učinio za ABS, to nikada nije slijedilo.
Inovacija nije neprijatelj
Crypto je možda nov, ali SEC se prije suočio s tim izazovom. Zna kako modernizirati svoja pravila za ispunjavanje novih stvarnosti. Ono što je sada drugačije je prilika za iskorištavanje inovacija – a ne samo da je regulirate.
Uzmite blockchain tehnologiju. To bi moglo omogućiti blizu instalantne trgovinske nagodbe, smanjujući rizik i oslobađanje kapitala. To bi moglo poboljšati transparentnost tržišta kroz nepromjenjive evidencije i podatke o transakciji u stvarnom vremenu. To bi moglo smanjiti operativne troškove smanjenjem posrednika. I tokenizacija bi mogla proširiti pristup privatnim tržištima i teško dostupne klase imovine, što koristi i izdavačima i ulagačima.
Ironično je da SEC nije ozbiljno istražio kako Blockchain može poboljšati vlastiti nadzor tržišta. To je propuštena prilika. Ali nije kasno.
Nacrt za budućnost
Pa kako bi izgledalo ugraditi inovaciju u osnovnu misiju SEC -a?
- Revidirati mandat SEC -a: Kongres bi trebao izmijeniti Zakon o razmjeni vrijednosnih papira iz 1934. godine kako bi izričito uključivao promicanje inovacija i modernizacije, uz zaštitu investitora, integritet tržišta i formiranje kapitala.
- Preispitivanje metrika uspjeha: SEC ne bi trebao mjeriti uspjeh isključivo po broju prikupljenih radnji ili kazne. Također bi trebao gledati na formiranje kapitala, povjerenje ulagača i sigurno prihvaćanje novih tehnologija.
- Stvorite inovacijski ured: Posvećeni, osnaženi tim trebao bi se angažirati s poduzetnicima, tehnolozima i akademicima kako bi vodio odgovorne inovacije – baš kao što su to učinili slični uredi u Velikoj Britaniji i Singapuru.
- Usvojite regulaciju temeljene na riziku: Nije svaki novi proizvod ili platforma potreban potpuni regulatorni tretman prvog dana. Pilot programi, sigurne luke i regulatorne kutije s pijeskom mogu pomoći inovatorima da testiraju ideje uz održavanje odgovarajućih zaštitnika.
- Uložite u obrazovanje i obuku: Osoblje SEC -a potrebno je bolje tečno u tehnologijama u nastajanju. Unakrsno-disciplinarna stručnost treba nagraditi i uzgajati.
To nisu radikalne ideje – to su dokazani alati izvučeni iz vlastite knjige SEC -a.
U globalnoj utrci za definiranje budućnosti financija, SEC ima izbor: voditi ili zaostajati. Njegova najveća snaga uvijek je bila njegova vjerodostojnost i sposobnost prilagođavanja.
Sljedeća generacija investitora i poduzetnika neće čekati pravila oko 20. stoljeća kako bi uhvatila inovaciju do 21. stoljeća. Niti bi trebali. Ako SEC želi ostati zlatni standard, mora se još jednom prilagoditi – ne samo sadašnjosti, već i onome što slijedi.
