Je li strategija (MSTR) u nevolji?
Predvođen izvršnim predsjednikom Michaelom Saylor, tvrtka koja je ranije bila poznata kao MicroStrategy usisavala je 506.137 Bitcoin (BTC), trenutno vrijedi otprilike 44 milijarde dolara po trenutnoj cijeni BTC -a blizu 87.000 USD, u rasponu od oko pet godina. Povremenom promatraču čini se da tvrtka ima čarobni, neograničen skup sredstava iz kojeg će se privući kako bi kupili više bitcoina. No, strategija je stekla značajan komad svojeg zaliha izdavanjem milijardi dolara u kapitalu i konvertibilnim bilješkama (dužnički vrijednosni papiri koji se mogu pretvoriti u kapital pod posebnim uvjetima), a odnedavno putem izdavanja preferiranih dionica, vrstu kapitala koji ulagačima pruža dividende.
Međutim, cijena Bitcoina gurnuta je prema dolje od oko 20% od dostignuća iznad 109 000 USD prije dva mjeseca. I premda su takve ljuljačke cijene daleko od neobičnih, posebno agresivne nedavne kupnje Saylor -a i Team Srednje prosječne cijene Akvizicije za strategiju porasle su na 66.000 dolara. Tvrtka je doista samo još jedan umjereni zamah u cijeni od toga da je u crvenom kupu.
Što postavlja pitanje: Može li sva financijska čarobnjaka Strategije završiti s povratnim udaranjem tvrtke bi li Bitcoin nastavio krenuti nižim?
“Izvrsno je da to rezultira scenarijem u kojem (strategija) mora likvidirati gomilu Bitcoina jer se naziva marža”, rekla je za Coindesk u intervjuu Quinn Thompson, osnivačica Crypto Hedge Fund Lekker Capital. “Većinom će dug vrlo vjerovatno biti u mogućnosti biti refinanciran za kabrioletske bilješke. I tada je (tvrtka) počela izdavati ovu trajnu preferiranu dionicu, koje nikada ne moraju biti vraćene.”
Drugim riječima, ne samo da postoji vrlo mala šansa da bi strategija mogla pretrpjeti vrstu puhanja koja se tresla nad kripto firmama i projektima 2022. godine (poput Genesis ili Three Arrow Capital -a), već se tvrtka čak suzdržala od objavljivanja svojih Bitcoin Holdings -a kao kolaterala za zajmove – s izuzetkom zajma preuzetog iz Silvergatea, koji je vraćen u 2023.
Unatoč tome, to ne znači nužno da je plavo nebo za MSTR investitore, jer je u raznim scenarijima Saylor mogao biti prisiljen izdati više kapitala nego što tržište može podnijeti kako bi održao tečaj.
“Ako ne isplaćuje dividende novčanim tokom strategije, izdat će više dionica i uništiti cijenu dionica. Ali to se ne razlikuje od onoga što već radi. Svaki put kada to maloprodaja naredi, on uništava cijenu dionica izdajući više dionica. U budućnosti će morati to učiniti i da će se ulagati u to.
Saylorov čin uravnoteženja
Strategija trenutno koristi tri različite metode za prikupljanje kapitala: može izdati kapital, konvertibilne bilješke ili preferirane dionice.
Izdavanje kapitala znači da strategija stvara nove MSTR dionice, prodaje ih na tržištu i koristi prihod za kupnju bitcoina. Naravno, to stvara prodajni pritisak na MSTR i potencijalno može gurnuti zalihe prema dolje.
Kabriolete bilješke omogućile su strategiji za brzo prikupljanje sredstava bez razrjeđivanja zaliha MSTR -a. Ulagači poput ovih bilješki jer nude solidan prinos, imaju koristi ako dionice porastu, a obično se mogu otkupiti u gotovini za iznos jednak izvornom ulaganju, osim kamatnih plaćanja. No ogromna volatilnost konvertibilnih bilješki strategije omogućila je kompaniji da ih uglavnom izda po nula posto i još uvijek zadovoljava veliku potražnju sofisticiranih sudionika na tržištu, koji su bankarski trgovali tom volatilnošću.
Konačno, strategija je započela raspoređivanje preferiranih dionica. To su instrumenti koji imaju tendenciju da se svide investitorima koji traže nižu volatilnost i više predvidljive prinose kroz dividende. Trenutno postoje dvije ponude: STRK, koji daje 8% godišnji povrat; i STRF, koji plaća 10% godišnje.
Ali zašto strategija izdaje sve ove različite vrste investicijskih vozila? Ideja je stvoriti potražnju za strategijom za sve vrste ulagača koji mogu imati različita tolerancija na rizik, rekao je Coindesk u Intervjuu, Jeffrey Park, šef alfa strategija u Crypto Asset Management Bitwise.
“Ulagači konvertibilnih obveznica i zajednički ulagači u kapitalu uglavnom su bili usklađeni u tome što su oboje bili volatilnost koji su tražili strukture”, rekao je Park. “Preferirane dionice su različite. Zapravo ih favoriziraju ulagači koji žele minimizirati volatilnost pod svaku cijenu za stalni, pouzdan i visok kupon za koji smatraju da vrijedi kreditni rizik.”
“Kapitalna struktura strategije gotovo je poput vidika na igralištu”, dodao je Park. „Zajednički dioničari i obraćenici nalaze se na jednoj strani, preferirani vlasnici kapitala nalaze se s druge strane. Kako se sentiment pomiče, težine se kreću okolo i naginju se vrijednost između tih vrijednosnih papira. Ali bez obzira na to kako se vidljivo kreće, njegova ukupna težina – to je poduzeća koja su jednaka tvrtki.
Rizici
Unatoč tome, strategija se sada nađe u situaciji u kojoj mora isplatiti 8% dividende na STRK -u, 10% dividende na STRF -u i mješavinu od 0,4% kamatnih stopa na svoje konvertibilne obveznice.
Budući da je softversko poslovanje strategije koji pruža vrlo malo novčanog toka, pronalaženje sredstava za plaćanje svih ovih dividendi moglo bi biti teško.
Tvrtka će vjerojatno morati nastaviti izdavati MSTR dionica kako bi platila kamate koje duguje, rekao je Thompson. “Naštetit će cijeni dionica. U najekstremnijem scenariju, dionice bi mogle trgovati s popustom (iz njegovih Bitcoin Holdings -a), jer bi morao izdati dionice za plaćanje kamata i pokrivanje novčanog toka.”
“Stvarno drakonski scenarij bio bi da bi popust bio toliko širok, poput 20% ili 30%, poput GBTC -a Grayscalea (prije pretvaranja u ETF), da su dioničari pobunili i rekli mu da otkupe dionice i zatvori popust”, dodao je Thompson. “Trenutno dodaje vrijednost dioničara prodajući dionice po povišenoj cijeni i kupnjom bitcoina, ali ubuduće bi obrnuto moglo biti istinito, gdje bi najbolji način dodavanja vrijednosti dioničara bio prodati bitcoin i kupiti dionice. Ali to je prilično daleko.”
Saylor je izgubio kontrolu glasačke moći nad tvrtkom 2024. zbog kontinuiranog izdavanja MSTR dionica, što znači da bi se gore navedeni scenarij mogao dogoditi, pogotovo ako su se aktivistički ulagači odlučili uključiti.
Drugi potencijalni rizik za vlasnike MSTR-a je da su 2x fondovi koji su trguju strategijom (ETF-ovi) koje su izdali T-Rex i Defiance, MSTX i MSTU, zabilježili čudno trajnu potražnju unatoč povlačenju dionica. Svaki put kada ulagači žele dobiti ili povećati izloženost tim ETF -ovima, izdavači moraju kupiti dvostruko više MSTR dionica. Popularnost ovih ETF -ova pomogla je u stvaranju stalnog pritiska kupnje za MSTR – do sada su akumulirali preko 3 milijarde dolara izloženosti MSTR -u.
Problem je u tome što bi glazba mogla jednog dana prestati. A ako ovi ETF -ovi počnu prodavati svoje MSTR dionice, reakcija na cijenu dionica mogla bi biti nasilna.
“Ne znam odakle dolazi beskrajni kapital da kupi dip. Ovi ETF -ovi su se izbrisali. Oni su ogromni”, rekao je Thompson. “Mislim, ovo nije strukturni pomak u krivulji potražnje na koju biste trebali računati. To nije nešto što biste stvarno trebali ispeći u svoje desetogodišnje predviđanja cijene Bitcoina, ali sve dok je to postoje, to je važno za Bitcoin. Dakle, neprestano me zadivljuje.”
