Na čudan način, tržišta bi mogla postati surogat institucionalne provjere zemlje koja inače ne poznaje ograničenja
Projektili opet lete i gusta ratna magla spustila se nad Bliski istok. Američki predsjednik Donald Trump rekao je da bi moglo biti potrebno četiri do pet tjedana ili dulje za postizanje američkih ciljeva, koji god oni bili. Tijekom vrućeg rata, to je vječnost u svijetu živih financijskih tržišta.
Do sada su, međutim, tržišta bila izuzetno optimistična, možda, kao što tvrdi izvrsni Yves Smith, jer “Netrpeljivost i zapadnjačka kontrola narativa uspjeli su poduprijeti ideju da će ovo biti kratak sukob i da će se Iran vratiti za pregovarački stol nakon što mu SAD slomi noge, ili još bolje brzo pasti u građanske nemire, čineći promjenu režima ili balkanizaciju mogućim.”
Tržišta energije prva su luka
Hoće li relativna otpornost tržišta potrajati? Svi, naravno, promatraju Hormuški tjesnac, i općenito, cijene nafte. U ovakvim vrstama kriza, druge klase imovine se oslanjaju na cijenu nafte.
Iran je zaprijetio svakom plovilu koje prolazi, dok je Trump ponudio osiguranje navedenih plovila “po razumnoj cijeni” uz pratnju američke mornarice. Cijene nafte su porasle, ali su kretanja do sada bila disciplinirana – mnogo više nego što su mnogi očekivali. Dugi poremećaj se ne uračunava u cijenu. Svakako pomaže to što su SAD najveći proizvođač sirove nafte na svijetu i (obično) treći najveći izvoznik. To znači da svaka blokada prvo guši Aziju i Europu, dok Amerika ima tampon – kakav, mogu dodati, nije imala u prijašnjim požarima.
Možda više zabrinjava situacija s prirodnim plinom. Cijene prirodnog plina u Europi skočile su za oko 30% nakon napada na QatarEnergy jedinice za obradu LNG-a. Ovdje nema jednostavnog rješenja. Katar opskrbljuje 20% svjetskog LNG-a; ako ta ponuda nestane, na ionako ograničenom tržištu cijene će eksplodirati. Norveški ministar energetike već je nagovijestio da bi se Europa mogla, podvijenog repa, vratiti ruskoj energetici.
Rat je uvijek razoran, a kada je taj rat na Bliskom istoku, energetska tržišta dolaze u fokus. To smo vidjeli u mnogo prilika. To je doista akutna točka pritiska za SAD – i svijet – i to već desetljećima. Upravo sada, tržišta u osnovi trguju od naslova do naslova. No, čak iu ovim vrtoglavim vremenima, isplati se odmaknuti se od buke i blještavih naslova i sagledati stvari malo strukturalnije.
Trošak financijalizacije
Jedna od značajki koje definiraju hegemone koji blede je da često kriju fatalne slabosti koje se mogu dugo skrivati. U slučaju SAD-a, erozija industrijskog kapaciteta i povezana financijalizacija gospodarstva mogu se pokazati upravo tom slabošću. Prvo je davno uzrokovalo da se SAD pretjerano oslanja na skupo, visokotehnološko oružje nauštrb količine potrebne za dugotrajni angažman – da ne spominjemo ovisnost o opskrbnim lancima iz Kine za obrambenu industriju.
Trump tvrdi da je gotovo “neograničen” zalihe streljiva zahvaljujući odsijecanju Ukrajine. Ali mnogi vjeruju da će, ako napadi visokog intenziteta potraju dulje, američke zalihe određenih kritičnih projektila početi nedostajati. SAD je navodno u prva tri dana rata iskoristio oko pet godina proizvodnje projektila Tomahawk, a poznato je da su presretači Patriot pri kraju. Čini se da je riječ o utrci hoće li se iranski lanseri projektila moći uništiti brže nego što se iscrpe američke zalihe presretača.
No, financijska strana nije ništa manje važna, čak i pored šokantnih kretanja cijena nafte. Kako se američko gospodarstvo deindustrijaliziralo, postajalo je sve više financijalizirano. To ima mnogo dalekosežnih implikacija, ali jedna od njih je da je velik dio nacionalnog dohotka sada vezan uz cijene financijske imovine. Pad cijena imovine stoga nadaleko odjekuje i izaziva brojne popratne učinke. Primjer za to je da čak i porezna osnovica u SAD-u jako ovisi o cijenama imovine.
Takozvani ‘mjehurić svega’ 2021. – kada je širok raspon klasa imovine zabilježio rekordne vrijednosti – doveo je do velikog povećanja poreznih primitaka sljedeće godine (+21% u odnosu na prethodnu godinu) kada su porezi na prihode ostvarene tim dobicima dospjeli. Međutim, kada je Fed povisio kamatne stope 2022., financijska su tržišta reagirala vrlo negativno i cijene imovine pale su. Naravno, iduće su se godine prihodi od poreza smanjili, a savezni je deficit naglo porastao.
Obratite pozornost na vrlo zabrinjavajuću petlju negativne povratne sprege: više kamatne stope potiskuju cijene imovine, što dovodi do nižeg unosa poreza od strane vlade, dok također podrazumijeva veće troškove servisiranja duga. Dakle, pad cijena imovine prisiljava vladu da troši više kako bi servisirala svoj dug, dok u tom trenutku smanjuje iznos koji prikuplja u vidu poreza. Rezultat? Više izdavanja trezora, naravno, i po višim kamatama. Moral priče ovdje je da dugoročno SAD ne može fiskalno preživjeti golem pad cijena financijske imovine.
Također imajte na umu da je otprilike polovica američkih kućanstava sada izravno izložena tržištima dionica putem mirovinskih računa, zajedničkih fondova ili brokerskih holdinga. U prijašnjim je razdobljima zdravlje burze uglavnom bila briga Wall Streeta. Danas je zapetljana sa sigurnošću srednje klase.
Sve bi to moglo izgledati daleko i apstraktno usred rata. Porezni prihodi za sljedeću godinu ili stanje američkih planova 401(k) posljednja su stvar o kojoj danas itko u Washingtonu razmišlja. Ali to su stvarna strukturna ograničenja s kojima se mora računati. Do sada su burze samo blago pale, ali bez paničke prodaje. Ako se prodaja poveća, gledajte koliko brzo to postaje glavni naslov.
Snaga jednostavnog prinosa
Još osjetljivije od dionica je tržište američkih riznica (UST), koje je istinski temelj financijskog sustava. Veći UST prinosi pooštravaju financijske uvjete posvuda, odjednom. U jako zaduženom i opterećenom sustavu kakav je američki, brzi potezi na ovom tržištu izuzetno su opasni. Ovdje se ograničenja počinju mjeriti u satima. Vrlo znakovit – iako nedovoljno prijavljen – primjer ove ogromne osjetljivosti na disfunkciju tržišta trezora dogodio se prošle godine.
Dana 2. travnja, Trump je uveo svoje takozvane carine za Dan oslobođenja, uvodeći sveobuhvatne carine od 10% na svu uvezenu stranu robu i veću “uzajamne tarife” o uvozu desetaka zemalja za koje je Trump tvrdio da ima “prevareni” SAD-u.
“Ovo je jedan od najvažnijih dana, po mom mišljenju, u američkoj povijesti”, Trump je svojim uobičajenim hvalisanjem objavio u govoru na travnjaku Bijele kuće najavljujući mjere. Svijet je promatrao s mješavinom nevjerice, strahopoštovanja i straha. Bila je to velika gesta, ponovna potvrda američke moći.
Burze su odmah pale, ali Trumpa i njegov tim to nije pokolebalo. U nedjelju navečer, 6. travnja, Trump je oštro govorio, rekavši “Ne želim da se nešto pokvari, ali ponekad morate uzeti lijek da biste nešto popravili.”
Jao, lijek bi se pokazao pregorkim. Isprva je veliki pad dionica natjerao ulagače da požure u obveznice, a UST prinosi su nastavili zapravo padati (što znači da su cijene porasle) i dosegli 3,96% u petak, 4. travnja. Zasad je dobro.
Međutim, u ponedjeljak su prinosi UST-a napravili zaokret i počeli rasti kako su prave implikacije radikalnih carina počele svitati. Sljedećeg dana vidjelo se više od istog. Do utorka poslijepodne, prinos od 10 godina približavao se 4,30%. U srijedu, na dan kada su carine trebale stupiti na snagu, 10y je dodao još 10 baznih bodova na 4,40%, stavljajući trodnevni dobitak na oko 50 baznih bodova.
Trump je vidio dovoljno. Ili su ga možda neki veliki igrači potapšali po ramenu koji su se uskoro suočili s pozivima za marginu. Bez obzira na to, poput MMA borca koji tapka gotovo odmah nakon što je stavljen u suptilni zahvat gušenja na zbunjenost gomile, bilo je potrebno samo nekoliko dana neuredne tržišne akcije da Trump kapitulira i otkaže ili odgodi većinu carina u nečemu što se može nazvati samo ponižavajućim povlačenjem. Bio je to znakovit trenutak za one koji su razumjeli što se dogodilo.
Doista, ništa ne čini regulatore i političare nervoznijima od disfunkcije na UST tržištu, koje može vrlo brzo izmaknuti kontroli i iznenada uzrokovati zapljenu tržišta. SAD je opetovano pokazao da će snažno intervenirati na sam pogled na disfunkciju UST tržišta. Ovo je doista jedna od Ahilovih peta SAD-a.
Kamo smo krenuli
Do sada nije bilo znakova neurednih UST aktivnosti, ali to ne znači da su stvari jasne. U vrijeme kaosa i neizvjesnosti u svijetu, SAD obično vidi priljev novca koji traži sigurno utočište. Prilično perverzno, to se događa čak i kada su SAD uzrok problema. Do neke mjere, to je sada istina: dolar je naglo ojačao nakon udara na Iran.
Unatoč tome, prinosi na UST puzaju sve više zbog straha od inflatornog učinka dugotrajnijeg rata. Ulagači su stoga uhvaćeni između normalne privlačnosti dolara kao sigurnog utočišta i straha od porasta inflacije koji bi udario na UST (tj. povećao prinose, snizio cijene).
Ovaj pokret nije bio dovoljno oštar da privuče mnogo pažnje, ali 10y je premašio granicu od 4% u trenutku pisanja ovog teksta. Poput starih mornara koji šestim čulom mogu osjetiti nevolju na povjetarcu, neki se analitičari pitaju sprema li se nešto još razornije. Svaki definitivan pomak prema inflacijskom slučaju – kao što su veliki poremećaji u tokovima energije – vjerojatno bi znatno povećao prinose. To bi natjeralo administraciju da riskira veliku financijsku krizu kako bi se rat nastavio.
SAD je dugo imao koristi od percepcije da može zakloniti sunce avionima i projektilima. Odvraćanje, jednom kada se vjerodostojno uspostavi, može se održavati dimom i ogledalima – sve dok, to jest, netko ne bude spreman platiti da vidi vaše karte. Do sada, nitko zapravo nije nazvao Washingtonov blef, iako je rat u Ukrajini pružio snažne naznake ovog mekog podzemlja. Hoće li ovo biti sukob koji otkriva duboku temeljnu slabost, ostaje za vidjeti, ali ako tržišta počnu misliti da jest, stvari će se vrlo brzo pokrenuti.
SAD i Izrael sigurno djeluju nekažnjeno i čini se da više nema nikakvih institucionalnih provjera ambicija onih koji vode ovaj rat. Ali na čudan način, tržišta bi mogla postati surogat institucionalne provjere. Zemlja koja ne može izdržati pomak prinosa na obveznice od 50 baznih bodova po definiciji je ograničena.
Nesigurno uravnoteženo zdanje američke moći ovisi o slaboj financijskoj ravnoteži koja postoji unutar visoko zaduženog i financijaliziranog gospodarstva. Rat je sam po sebi destabilizirajući. Što dulje ovo traje, to će ravnoteža biti više testirana.
