Nakon završetka sezone objave poslovnih rezultata za prvu polovicu godine za hrvatske blue-chip tvrtke, zanimljivo je pogledati kako stoje marže ovih tvrtki, s fokusom na EBITDA i neto marže. Šest od devet blue-chip tvrtki poboljšalo je svoju EBITDA maržu, dok je sedam njih poboljšalo svoje neto marže, s rastom zabilježenim u većini industrija.
Uglavnom, hrvatske blue-chip tvrtke zabilježili su poboljšane razine prihoda i profitabilnosti u prvoj polovini 2025., što je dovelo do poboljšanih marži, i na strani EBITDA i na strani neto dobiti, kaže analitičar Intercapitala Mihael Antolić.
HT-u brzo rastu troškovi
Napominje da je HPB isključen iz ove usporedbe jer je banka i stoga je njezin račun dobiti i gubitka drukčije strukturiran i ne dopušta izdvajanje EBITDA i neto marži. Najveću EBITDA maržu zabilježio je Hrvatski Telekom, s 39,6%, što je blagi pad od jednog postotnog boda u odnosu na prethodnu godinu, uglavnom kao rezultat nešto bržeg rasta troškova u usporedbi s rastom prihoda, pri čemu su troškovi zaposlenika u većem, a materijalni troškovi u manjem iznosu utjecali na to.
“Sljedeći je Končar D&ST, koji je, zajedno s cijelom Končar grupom, zabilježio jedan od najbržih rasta na ZSE u posljednjih nekoliko godina. Končar D&ST ostvario je EBITDA maržu od 35,7%, što je porast od 4,6 p.p. u odnosu na prethodnu godinu. Končar D&ST također ima veliku knjigu narudžbi, jer postoji velika potražnja za proizvodima i uslugama Društva u segmentima energetike i transformatora, što je dovelo do ovog povećanja marže”, piše Antolić.
Slijedi ih Podravka s EBITDA maržom od 29,6%, što je porast od 12,5 p.p. u odnosu na prethodnu godinu, uglavnom podržana konsolidacijom i dobitkom iz Fortenovinih poljoprivrednih segmenata, sada dijela Podravka Agri unutar Grupe, kao i dobrim poslovnim rezultatima i rastom u najvažnijim segmentima Grupe. Končar je također zabilježio solidnu maržu od 21,9%, što je porast od gotovo 3 p.p. Godišnje, a kao i kod D&ST-a, koji je također dio Grupe, Končar je u cjelini zabilježio vrlo dobre rezultate zahvaljujući potražnji za njihovim proizvodima, posebno u segmentu transformatora.
Spanova ulaganja
Jedine dvije druge tvrtke koje su zabilježile dvoznamenkaste EBITDA marže u prvoj polovici 2025. bile su Adris grupa, s maržom od 18,2%, koja je ostala otprilike nepromijenjena u odnosu na prethodnu godinu, i Ericsson NT, s maržom od 12,6%, što je pad od 1,9 postotnih bodova u odnosu na prethodnu godinu. “Za Adris, stabilnost marže uglavnom je posljedica toga što je, unatoč dobrim rezultatima njegovog segmenta osiguranja (Croatia osiguranje), zabilježen i rast troškova. Istovremeno, većina ponuđenog smještaja (uglavnom putem Maistre u ovom slučaju) bila je zatvorena ili je radila s manjim kapacitetom.
Nadalje, mnogo se ulaže u kampove i nadogradnje te izgradnju novih hotela, što također povećava troškove. Kao rezultat toga, marža je ostala stabilna. S druge strane, pad marže Ericsson NT-a može se pripisati sporijem rastu prihoda, dok su troškovi, posebno zaposlenika i materijala, nastavili rasti. Društvo je također primijetilo usporavanje potražnje u telekomunikacijskoj industriji, kao i nastavak ulaganja, što zajedno dovodi do smanjenja marže.”, piše Antolić.
Atlantic Grupa se također suočila s izazovima u vezi s troškovima, te iako je društvo zabilježilo porast prihoda od 9 posto, EBITDA marža pala je za 2,1 postotni bod na 9%, kao rezultat snažnog rasta sirovina, posebno kave i kakaa, koje je zabilježilo tijekom tog razdoblja. Treba napomenuti da je rast cijena ove robe bio značajan u posljednjih nekoliko godina, uglavnom zbog loših vremenskih uvjeta koji su doveli do niskih uroda i time viših cijena u Južnoj Americi i Africi. Na kraju, Span i Valamar Riviera zabilježili su marže od 7,2% odnosno 3%, što je porast od 0,6 postotnih bodova odnosno 5,1 postotnih bodova.
“Span je kao IT tvrtka puno uložio u posljednjih nekoliko godina, posebno u zaposlenike, kojima je potrebno vrijeme da postanu profitabilni zahvaljujući obuci. Međutim, to je bio kontinuirani proces i stoga se u budućnosti mogu očekivati poboljšanja marži”, primjećuje Antolić. S druge strane, Valamar Riviera zabilježila je poboljšanu maržu jer je ostvarila solidan rast prihoda od 18% u odnosu na prethodnu godinu, podržan i međunarodnom i domaćom ponudom. Rast troškova bio je blaži i iako prva polovica godine ne odražava turističke tvrtke u Hrvatskoj posebno dobro, poboljšanje ovdje je dio tekućih napora, jer je marža prošle godine bila negativna i iznosila -2,1%.
Pozitivni rezultati
Ako brzo pogledamo marže neto dobiti, sedam od devet blue-chip tvrtki zabilježilo je poboljšanja. Najveću maržu zabilježio je Končar D&ST s 28,6%, što je porast od 4,2 p.p. u odnosu na prethodnu godinu, zatim Podravka s 19,8%, što je porast od 9,3 pp u odnosu na prethodnu godinu, te Končar s 13,6%, što je porast od 4,9 p.p. u odnosu na prethodnu godinu. Jedina druga tvrtka s maržom neto dobiti većom od 10% bio je HT s 10,6%, što je pad od 0,3 p.p. u odnosu na prethodnu godinu, dok je ostatak bio ili na jednoznamenkastim razinama ili, u slučaju Valamar Riviere, negativan. Konkretno, Valamarova marža neto dobiti iznosila je -17,2%, ali to je poboljšanje od 9,9 p.p. u odnosu na prethodnu godinu.
“Rezultati za prvu polovicu godine pozitivni su za hrvatske blue-chip tvrtke, pri čemu mnoge tvrtke bilježe solidna poboljšanja profitabilnosti u odnosu na prethodnu godinu. Neke tvrtke suočile su se s izazovima s troškovima, posebno kada je riječ o određenim sirovinama, ali opći trend poboljšanja je jasno vidljiv”, zaključuje Antolić.
