Ovaj tjedan, u Washington Post Op-Edu, izvršni direktor Robinhood-a Vlad Tenev pozvao je na novi pristup tržištima kapitala u Sjedinjenim Državama. Predložio je brojne politike – modernizaciju akreditiranih standarda ulagača stari je favorit među financijama – ali jedna se istaknula. “(T) ovdje mora postojati režim registracije sigurnosnih tokena, omogućujući tvrtkama da stvore ponude tokena koje su otvorene za američke investitore.” Ovdje Tenev uhvati ključ skeleta kako bi otključao puni potencijal kriptovaluta.
Evo kako tržišta vrijednosnih papira rade u Sjedinjenim Državama. Tvrtkama prema zadanim postavkama uopće nije dopušteno prodavati kapital. Zakon o vrijednosnim papirima iz 1933. definira vrijednosne papire i propisuje uvjete – i kazne – za njihovu prodaju. Ako tvrtka želi prikupiti novac, angažira odvjetnika poput mene i registrira ili pronalazi izuzeće poput Uredbe D (Reg D).
Većina odabire izuzeće i ide privatno. I kako Tenev ističe, mnogi od oni Odaberite da ostanete na taj način – OpenAi, SpaceX ili Stripe. Ali izuzeti vrijednosni papiri ne trguju lako. Obično su opterećeni ugovornim i regulatornim ograničenjima koja ih čine nelikvidnim. Za najbogatijeg nekoliko tvrtki to bi moglo biti u redu – ili čak poanta. Ali ne za većinu. Bez tekućih sekundarnih tržišta, ulagači mogu ostvariti dobit samo kroz dividende. I gdje ulagači ne mogu ostvariti dobitak, primarna tržišta rade odgovarajuće suhe.
S druge strane, registrirani vrijednosni papiri vrlo su tekući na sekundarnom tržištu. To znači da ulagači obično skaču kako bi sudjelovali u početnoj javnoj ponudi. Ali ovaj je postupak također Ograničeno na najbogatije tvrtke po svojoj ogromnoj cijeni. PWC procjenjuje da čak i relativno mala početna javna ponuda koštaju milijune dolara, zajedno s milijunima više u godišnjim pravnim naknadama i usklađenosti. To je još uvijek prije nego što razmotrimo tešku transparentnost i oduzimanje kontrole koji dolaze s registracijom. Iz tih razloga čak i vrhunske tvrtke “izbjegavaju javnost”, kaže Tenev.
Nije tajna da je to problem. Washington DC nedavno se pokušao pozabaviti stvaranjem regulacije crowdfundinga (REG CF) u Zakonu o radnim mjestima iz 2012. godine. Ideja je bila izuzeti vrijednosni papiri dostupnijim malim i srednjim tvrtkama (SMB), ali oni jednostavno nisu mogli si pomoći. Poznata ograničenja na sekundarnu likvidnost koja je koljena na programu. U kombinaciji s još uvijek značajnim troškovima usklađenosti, rezultat nikada neće biti značajan segment tržišta američkog kapitala.
Umjesto toga, rješenje je dolazilo izvana. Ethereum programeri predstavili su ERC-20 standard u 2015. godini, omogućujući bilo kome da stvori proizvoljni broj žetona i proda ih u trenutnu likvidnost. Osnivači projekata mogli su ograničiti preprodaju kako su odabrali. No, u praksi su se najbolji projekti brzo razvili duboko, učinkovita tržišta. Ovi gljivični tokeni uzimali su različita imena i funkcije, ali praktično, jedno vrijeme, bili su tržište kapitala na Internetu.
Povrh sigurnog, pouzdanog blockchain tehnologije, ključni proboj bio je upravo puštajući ljude da slobodno kupuju i prodaju tokene. Ispada da je ovo proizvod koji ljudi stvarno žele, a početne ponude kovanica porasle su 100x između Q1 i Q4 iz 2017. godine.
Ovaj halcyon trenutak nije mogao izdržati – potpuno neregulirana tržišta bila su sudoper za prevare, a naknadna kampanja SEC -a za okončanje prikupljanja sredstava kripto valute dobro je dokumentirana. Ovih je dana izuzetno teško napraviti pravnu prodaju primarnih tokena u američkim projektima Dajte tokene besplatno. Čak i tada, jedan uspješan hiperlikidni airdrop stvorio je više vrijednosti u danu od svih Reg CF ponuda od 2021. do 2023. godine.
Umjesto da gesta do prošlosti, Tenev naglašava budućnost:
„Tokeniziranje dionica privatne kompanije omogućilo bi ulagačima ulaganja u vodeće kompanije u ranim životnim ciklusima … omogućujući im da privuku dodatni kapital ulazeći u globalno tržište kriptovaluta … (IT) (IT) bi () pružio alternativni put do tradicionalnog IPO-a (.) ”
Naziva ovu “tokeniziranu stvarnu imovinu”. Ja to nazivam regulatornim trećim putem. Sjedeći između oslobođenih vrijednosnih papira i javnih ponuda, SEC bi trebao proglasiti pravila koja omogućuju projektima prodaju vrijednosnih papira u obliku kripto -valutnih tokena s ograničenom usklađenom i otkrivanjem – kombinirajući relativnu jednostavnost privatnog plasmana sa sekundarnom likvidnošću javne ponude.
Već znamo učinke takvog sustava prvog reda. U 2017. i 2018. godini više od 2.000 projekata prodano je tokena za prikupljanje više od 13 milijardi dolara. Kao što Tenev ističe, “rizici su najviši tamo gdje je prilika za napredak najveća”, a mnoge od tih ranih kripto kompanija nisu uspjele. Mnogi su, međutim, preživjeli i i danas grade. Rani ulagači su se obogatiti, a njihovi čelnici ostaju lica u industriji.
Učinci drugog reda su tamo gdje se stvara stvarna vrijednost. U usporedbi s bilo kojom tradicionalnom ponudom vrijednosnih papira, lansiranja tokena kriptovaluta trivijalno su jeftine. Prema nekim procjenama, u Sjedinjenim Državama postoji koliko i trilijun dolara potencijalne kapitalne potražnje SMB -a. To sugerira ogroman potencijal za prikupljanje sredstava za lansiranje. Nitko ne zna što bi pristup ovom kapitalu značio-neki ne bi bili sumnja da se isparavaju-ali postoji stvarni potencijal da tržišta nedovoljno tržišta doživljavaju asimetrični rast.
Naravno, postoje i rizici izvan izgubljenih ulaganja. Liberalizirani režim kripto valute mogao bi zamijeniti neki ili cijeli trenutni režim javnih vrijednosnih papira. To bi, zapravo, radikalno smanjilo zahtjeve za usklađenost i objavljivanje javnih poduzeća, možda podrivajući tržišnu učinkovitost i sve veće prevare.
Ali zašto se sidriti u status quo? Režim trećeg puta može zahtijevati objavljivanja bez da su toliko naporni kao javna registracija. Zaštita potrošača ne mora proizlaziti iz zakona koji su napisani prije tekuća voda bila je sveprisutna – mnogo manje kriptografski sigurnih blockchain mreža.
Nije očito da bi javni vrijednosni papiri ionako nestali. Relativni troškovi usklađenosti smanjuju se na skali. Za zrele tvrtke, ulagači će vjerojatno zahtijevati tradicionalna otkrivanja i biti spremni platiti odgovarajuću premiju u zamjenu. Ako to ne učine, možda je došlo vrijeme ovih zakona.
Teško je zamisliti da itko dolazi u suvremeni režim iz prvih principa. Predsjednik može pokrenuti memecoin, ali tokeni privezani za poslovne osnove jesu Prvi facie ilegalno. Dakle, evo, što Tenev kaže: “Vrijeme je da ažuriramo naš razgovor o kriptovalutama iz Bitcoina i Memecoina do onoga što Blockchain zaista omogućuje.” Stavimo vrijednosne papire na lanca.
